01 市场回顾

3月市场整体维持震荡，全月A股上证综指涨0.86%，上证50涨0.07%，沪深300涨0.61%，中证500跌1.13%，创业板指涨0.62%，科创50跌5.57%，中证1000涨1.81%，中证2000涨6.21%。

行业表现分化明显，中小成长股表现优于大盘高股息。板块方面，有色金属、国防军工、轻工、汽车和通信表现强势，非银金融、煤炭和银行表现较弱。题材方面，人工智能板块算力及其软硬件分支，低空经济和新质生产力表现较强，但是中间波动也较大，板块之间的轮动、高低切换速度加快。

随着年报、季报密集披露窗口的临近，对业绩的担忧开始主导市场，下旬A股转入震荡并呈现分化，具有业绩支撑的低估值板块表现更有韧性，尤其以“三桶油”、贵金属等表现最为出色，最终市场整体翻红，万得全A上涨1.35%。

在市场整体震荡期间，有限的资金集中到几个强势板块，博弈加大。成交量每日持续维持在万亿水平左右，目前没有明显的增量资金流入。

02 宏观基本面

海外方面，主要经济体的复苏更加明显，全球经济复苏对中国是有利。美联储上修了2024年经济增速和就业数据，国内对美国经济的预判从最初“硬着陆”的担忧，到后来“软着落”的判断，最终被美联储确认为“不着陆”的事实。日本时隔17年再度加息，结束了持续8年的负利率政策，2023年名义GDP在通胀推动下增速达到5.7%，日本股市也在此前创下了30年来的新高。当然，我们还能看到印度、东南亚甚至部分欧洲国家也都呈现积极的态势。究其原因，人工智能推动的产业革命、全球博弈下产业分工和贸易格局的重组，推动全球复苏从中心国家率先开启并向外扩散。

国内方面，3月制造业PMI指数较上月提升1.7个点至50.8，连续5个月运行在50以下后重返景气区间。服务业商务活动指数加快增长，建筑业商务活动指数向上波动。 

03 策略观点

相比于国内经济复苏的逻辑，资本市场出现的变化更加值得重视。新一任证监会主席在春节前上任，连续调研听取意见，在全国“两会”期间形成“两强两严”的监管思路，一周之后紧接着出台四个规范文件，作为资本市场的基石，严把上市公司准入、打击财务造假、规范股东减持、加大分红监管；作为市场参与主体的投资机构，强调返璞归真，强化投研和服务能力建设，严厉打击损害投资者利益的行为。仔细阅读这些政策可能并不是应对股市下跌的临时举措，而是有顶层设计的长远规划。

4月份将迎来上市公司年报和季报的密集发布期，受业绩的影响，股价也会迎来较大的波动。整理当下市场，“A股出清、市场蜕变、经济复苏和资金再平衡”的逻辑可能正在形成，尽管不会一蹴而就。面对困难的经济基本面，需要更加强有力的政策逆周期调节，后续市场走势关键变量在于政策力度。

04 配置方向

面对挑战和机遇并存的市场，我们坚持“两条腿”走路，一方面重点关注低估的、高分红和现金流好的企业，另一方面，我们也坚持科技转型升级的高质量发展道路，在合适的时机布局科技领域优质龙头。

题材板块重点关注高股息和涨价题材，比如贵金属涨价预期、电力板块等，另外也可以关注数据要素、新质生产力相关板块的政策预期表现。

风险提示：经济修复不及预期；稳增长政策落地不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。