01 市场回顾

2月份，在系列政策呵护以及各类量化杠杆资金逐渐出清的背景下，A股迎来了强劲的反弹，万得全A上涨9.67%，区间最大涨幅超过了16%；危机中的中证500和中证1000也都表现不俗，分别实现13.83%和11.69%的正收益。前期下跌较多的板块，如TMT、汽车、新能源等，在本轮反弹中表现突出；包括之前受到场外衍生品及量化DMA扰动冲击比较大的小市值股票，反弹有力。在这些板块中，除了市场情绪和超跌外，也有一些基本面的催化，比如AI浪潮席卷全球，美股相关标的在2月延续了1月的强势表现。反观1月份表现良好，起到很强护盘作用的低估值、高股息及中字头央企等板块，在2月反弹中整体表现乏力。

在投资组合上，我们延续的1月份的风险规避策略，在1月成功躲过小盘股大跌的同时，小仓位参与2月这波中小市值股的集体反弹。在中期趋势确立之前，我们要做到稳扎稳打，灵活应对市场的变化。

02 宏观基本面

3月份是宏观的关键大月。海外美联储3月议息会议将会对全球货币政策以新的指引，美国大选迎来超级星期二，俄罗斯与乌克兰的总统选举则影响着俄乌战争的进程，国内两会的召开则将定调全年的经济目标。重磅政治与财经事件，叠加市场关注的中美经济数据，料将给全球资本市场注入更大的波动。

从2024开年以来的两个月看，中美经济强弱的轮转正在启动，美国高频的衰退经济指标开始出现走弱的苗头，中国则从极度的悲观预期中蹒跚爬出，逐渐走向修复。

03 策略观点

在上述宏观背景之下，国内风险资产有望延续2月的触底回升而强化震荡，大宗商品则在股期资金跷跷板效应下略显疲弱，商品与股票的收益差料将进一步收敛，而大宗商品的不同板块间的分化仍将延续，宏观带来波动，基本面决定方向，商品的内外差异弱化。

目前A股市场超跌之后具备短期反弹的空间，长期看依然需要跟踪经济基本面的恢复来进一步判断。

04 配置方向

我们将继续把握中长期确定性的投资趋势：一是全球产业链在重构中，寻找出海具备优势的方向；二是国内老龄化加剧，挖掘创新能力突出的方向；三是国内供给侧出清，优选需求存在改善的方向。

短期来看，在对经济预期没有实质性的变化之前，组合配置仍然偏向防守一些。一方面随着未来具体政策的确定，之前普遍被低估的央国企资产，另一方面中期看好的TMT、AI板块、新材料、医药板块中的新质生产力的优质个股继续持有。

风险提示：经济修复不及预期；稳增长政策落地不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。

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