01 市场回顾

1月开年以来，市场经历了惨烈的下行出清，沪深300指数下跌6.29%，中证1000指数下跌18.72%，恒生指数下跌9.17%，创业板指数和科创50指数也分别下跌16.81%和19.62%，全部A股跌幅中位数超过20%，雪球敲入，杠杆爆仓，小票流动性枯竭多杀多，市场整体异常惨烈。为2016年1月熔断之后的最大单月跌幅，除了高分红和机构严重低配的个别板块外，基本无一幸免。

微观来看，上半月的市场表现和2022年初有些相似，市场机构配置较多的板块和个股出现减仓，市场出现第一波的调整，在下半月则出现了市场连续下跌之后的负反馈放大，至月底仍在演绎。虽然国家队已经通过陆股通和增持场内ETF的形式开始介入，不过这样托而不举的应对大盘指数，却让无数中小盘遭遇了流动性危机的血洗。市场的风险偏好开始急剧收缩，在未来经济复苏和增量尚不明确的情况下，市场压力依然较大。

这一轮下杀我们避免了下跌的冲击，产品业绩也实现小幅度正收益。我们团队将再接再厉，稳扎稳打，灵活应对市场的变化。

02 宏观基本面

从基本面的逻辑来看，国内外无风险利率没有大的边际变化，经济预期本月也没有导致边际急剧恶化的因素。

美国：美联储1月FOMC会议连续四次暂停加息，符合市场预期，政策转向趋势已定，“偏鹰”的表述与“转鸽”的行动同步并进。2024年1月FOMC会议声明显示美联储维持联邦基金利率目标范围在5.25%-5.5%，已经连续四次暂停加息，与市场预期基本一致，近期所公布的经济、就业和通胀数据，显示美国经济依旧韧性较强，通胀控制得当，但是距离2%的通胀目标仍有距离，美联储仍在通过“偏鹰”的表述管理预期，而实际行动已经逐渐“转鸽”，降息进一步提上日程。

国内：官方1月制造业PMI小幅反弹，依然低于容枯线，但是服务业PMI大幅反弹并回到容枯线之上。财新1月制造业PMI略超预期，维持50.8的位置，与去年12月持平。综合考虑之前官方PMI数据制造业PMI反弹，服务业PMI大幅反弹，今年1月经济基本面相对较为乐观，内需相对稳健，出口或有进一步好转。经济总体今年首月受房地产的影响不大。

03 策略观点

1月份的市场表现大幅超出我们预期，已经很难用基本面的逻辑和框架去解释。归因的角度来看，更多是归咎于风险偏好上，一句话来说就是对股票这种长久期资产信心的缺失导致远期估值塌方。

展望2月份，市场超跌之后具备短期反弹的空间，长期看依然需要跟踪经济基本面的恢复来进一步判断。经济预期的底部仍然要待5月份的经济数据窗口，在这之前经济基本面驱动的市场上涨概率应该不大，但可能存在市场负反馈超跌之后的短期反弹。

04 配置方向

我们将把握中长期确定性的投资趋势：一是全球产业链在重构中，寻找出海具备优势的方向；二是国内老龄化加剧，挖掘创新能力突出的方向；三是国内供给侧出清，优选需求存在改善的方向。

风险因素：经济修复不及预期；稳增长政策落地不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。

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