01 市场回顾

12月份，上证指数、深成指和创业板指数分别录得-1.81%，-2.08%和-1.62%，市场走势和我们预期的基本一致。12月份市场缩量阴跌，很符合典型熊市的后期特征。美债利率继续回调，但由于投资者对国内分子端盈利改善预期不明显，整体市场走势较弱。

行业表现方面，12月市场表现较好的行业围绕新旧能源、金属、公用事业展开，电子、通信等科技板块相对抗跌。由于对消费预期的担忧，有一定消费升级属性的板块如社会服务、食品饮料、美容护理跌幅较大。整体来看，市场在围绕前期超跌，以及硬科技进行布局。目前来看，资源品价格维持高位，科技相关领域景气度回升，成为市场当前关注的交易要点。

02 宏观基本面

美国：12月美联储FOMC会议延续维持联邦利率按兵不动，会中声明称经济活动“已经从三季度强劲步伐中开始放缓”，同时今年以来首次明确表示“通胀在过去一年中有所降温”。鲍威尔也首次正面回应美联储委员们已经开始考虑并“在本次会议上讨论降息”。月底公布的11月PCE数据低于市场预期，环比为2020年4月来首次转负，进一步强化降息预期。对于海外，观点继续维持。考虑到美国目前的宏观数据背景和股指位置，配置美股赔率不高。

国内：12月制造业PMI为49.0%，环比下降0.4个百分点。其中，生产指数为50.2%，环比下降0.5个百分点；新订单指数为48.7%，环比下降0.7个百分点，制造业市场需求不足的问题有所扩大。12月非制造业PMI为50.4%，环比上升0.2个百分点。其中，服务业指数为49.3%，与上月持平，表明居民需求放缓的趋势有所减弱；建筑业指数为56.9%，环比上升1.9个百分点，主要是部分企业在春节假期前加快施工进度，建筑业景气水平有所回升。

03 策略观点

1月份我们的观点是磨底中或有躁动行情。中期我们的判断没有大的变化。

从美国经济来看，比较明确的大概率美国通胀和利率水平见顶，即使再有反复也不影响方向性的大趋势，核心还是下行斜率问题，一方面决定了分母端改善幅度的大小，一方面决定了美国是否软着陆的问题。

从国内经济层面来看，未来市场运行的核心还是国内经济预期的变化，如果没有大力度放水举措的前提下，经济的自然见底还需要时间。单纯数据来看，2024年上半年的宏观同比数据会有一定压力，尤其是消费和地产端，市场还需要消化这个预期，因此虽然有分母端的改善助力，市场大概率还需要经历一定时间的磨底过程。

从短期来看，1-2月份是经济数据和政策的真空期，历史上也常有春季躁动的预期。如果形成春季躁动行情，收益的及时兑现还是很重要的，毕竟只是躁动。

04 配置方向

从今年来看，可能的有利因素在于绝对收益投资者的仓位处于较低水平，这类投资者的加仓幅度和行业选择决定了市场躁动高度和超额收益方向，因此我们判断贝塔属性为主、兼具阿尔法。我们也会根据判断及时使用相应金融工具进行仓位上的灵活调整。

行业配置方面，可以逐步乐观看成长复苏类资产：消费电子链、创新药、机器人、汽车零部件等。组合配置一方面偏向低估值、高分红特征为主的价值板块，另一方面在与经济相关度不大的TMT、新材料、医药板块中寻找结构性的个股机会。

风险因素：经济修复不及预期；稳增长政策落地不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。

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