01 市场回顾

10月延续了9月下跌惯性，A股先抑后扬，主要指数悉数下跌。全月A股上证综指下跌2.95%，上证50下跌3.81%，沪深300下跌3.17%，中证500下跌2.86%，创业板指下跌1.78%，科创50下跌1.51%。板块方面，电子、汽车、医药板块表现亮眼，除农林牧渔外，其他板块均下跌。石油石化、社会服务、建筑材料跌幅居前。

10月申万一级行业涨跌幅排名（2023年10月1日至2023年10月31日），数据来源：WIND资讯

02 宏观基本面

美国：美国三季度的经济增速创下了近两年来最快的纪录。三季度PCE价格指数增长4%，基本符合预期；不含食品和能源的PCE核心价格指数增长2.4%，较前值的3.7%显著放缓。随着财政补贴退坡及利率走高，家庭储蓄不断被消耗，同时不同群体的薪资增速开始下滑，预计未来将会看到越来越多的“劳动力重返就业市场”，导致美国失业率被动抬升、薪资增速进一步下滑，支撑美国经济韧性的变量正逐步弱化。标普全球初步预计，第四季度经济将或落到1.7%。核心通胀顺利回落，经济增长动能降低，未来美国持续加息的可能性变小。我们判断美债十年期收益率短期将开启阶段性的下行窗口，这有利于中国资产的重估。

国内：经济数据方面以好消息为主，9月的制造业PMI（经季调）为50.2，重返扩张区间。社会消费品零售总额同比增长5.5%，较上月增速继续加快，PPI降幅继续收窄，环比增速也呈现继续加速的态势。

03 策略观点

11月份旧金山峰会之前市场大概率延续震荡反弹格局。如果中美之间经贸关系没有实质性的改善，市场反弹后回归震荡的概率较大。

先说宏观因子，虽然美联储12月仍可能加息一次，但这个不重要，重要的是明年高位持续的时间。美债短期对A股影响在逐步弱化，中期影响取决于利率还要在高位运行多久，这决定了什么时候能看到分母端改善的拐点，初步估计3-6个月左右，我们判断美债十年期收益率，短期将开启阶段性的下行窗口，这有利于中国资产的重估。届时即使国内经济预期仍然一般，也存在一波估值推动的修复行情。

回到国内经济预期，短期逐步见底的信号不断出现，但还需要进一步的月度数据验证，我们判断四季度问题不大，核心是中期预期的扭转。展望明年，地产的问题稍严重些，可能还需要找底。消费在大环境下也需要观察中期会否进一步走弱，这可能是明年还需要面临的投资大环境。

综合来看，我们认为可能分母端改善的概率会更早一些，但无论如何市场底磨还需漫长的时间，仍需耐心等待。

04 配置方向

11月有多个方向可以成为市场短期交易的选择：围绕中美元首在美国旧金山APEC会议上的会晤，可以交易中美关系改善带来的机会；围绕华为产业链，可以在汽车、消费电子上再去挖掘一些低位的品种；围绕存储价格的见底，可以布局半导体产业的复苏周期；围绕明年需求的确定性，可以逐渐加仓有业绩或者经营触底回升的医药股；围绕总量经济政策的持续落地，可以布局上游周期品；业绩优秀的个股超跌反弹的机会。而根据白酒预期消费行情来看，我们中期看空白酒行业，TMT行业有加速分化的趋势，看空部分细分板块。

风险因素：经济修复不及预期；稳增长政策落地不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。

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