01 市场回顾

9月份，沪指在震荡下行，一度跌破3100点。截止9月30日，上证指数月K线下跌0.3%、深证成指下跌2.96%、创业板指下跌4.69%，科创50下跌5.81%。个股板块分化较大，华为产业链、减肥药、CRO等板块涨幅居前。从指数估值来看，主要宽幅指数动态市盈率历史分位数水平较8月末表现分化，其中上证50动态市盈率历史分位数较上月末上升7.34pct，上升幅度最大，科创50（-15.01pct）下滑幅度最大。从资金流向来看，本月北向资金仍为净流出A股市场，但产业资本净减持幅度收窄、限售解禁规模继续回落。

02 宏观基本面

美国：“财政与货币政策的协同作用+去通胀顺利+建筑上行周期”，共同支持美国强劲经济。今年前两季度，美国经济表现好于预期。2023前两个季度，美国实际GDP环比（折年）均实现了2%以上的适度增长，消费和投资表现均好于预期。重要核心数据呈现为：1）居民就业强劲、收入稳定增长。2）地产投资快速企稳，制造业投资逆势上升。3）政府消费和投资支出保持较快增长。4）美股表现积极，进一步加持居民收入与消费意愿等。

欧洲：陷入“滞胀”困境，抗通胀道路任重道远。9月上调25bp，为第10次加息，本次欧央行仍释放强硬鹰派信号。9月欧央行公布最新利率决议，将再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率三大关键利率全面上调25bp。这是欧央行自2022年7月以来的连续第10次加息，至此欧央行将三大关键利率在本轮加息周期中累计提高了450bp。欧央行在本次会议上继续发出强势鹰派信号，但市场对欧洲目前羸弱的经济基本面持悲观预期，欧、美经济差距愈来愈大。

国内：制造业景气时隔4个月，重回枯荣线上方。2023年9月制造业PMI较8月上行0.5个百分点至50.2%，景气结束连续4个月的收缩，重回扩张区间，而非制造业PMI较8月上升0.7个百分点至51.7%。主要分项多数改善，供需同步扩张、价格双双回升、库存平稳。综合来看，制造业景气度呈现回暖迹象，部分受季节性因素提振、中秋假期错位亦可能对工业生产节奏带来影响、可持续性仍待观察。

03 策略观点

我们认为，估值+流动性+情绪均逐步向好，短期反弹中期震荡，大级别行情仍需等待。10月份整体还是底部震荡，可能的反弹来自于中美关系缓和对风险偏好的修复。

整体来看，压制市场中短期表现的核心因素其实就两个，一个是美元利率，一个是国内经济预期。由于美国通胀和经济走势韧性十足，作为全球资产价格核心锚的美元利率创了短期新高，十年期国债收益率来到了4.8%左右，这对全球资产价格都是较大压制，对于海外投资者而言，弃权益配债券逻辑没有任何问题，因此人民币和沪港股票市场承压也是近一段时间全球投资交易的必然结果。虽然美国通胀和就业等数据还是十分坚挺，但部分宏观数据也有走弱的迹象，我们认为通胀和利率中期向下方向还是没问题的，核心还是时间和斜率，还需要更多的数据来判断趋势性拐点的到来。

在十一长假之后，A股市场即将迎来第三季度的业绩披露。从近期企业发布的预报来看，经营数据有所改善，对市场形成了有效的支撑，有利于巩固市场的底部。

04 配置方向

在行业方面，我们看好医药板块估值修复的投资机会。尽管受到集采、医药反腐等利空冲击，医药板块已经表现出对利空消息的钝化。虽然市场普遍预期医药行业的三季度报难以有亮眼表现，但这样的预期基本已被市场消化，医药行业的配置性价比开始逐步显现。成长板块主要看好通信、汽车零部件和机械设备。其中通信领域看好运营商和光通信。运营商的传统业务保持稳定增长，受宏观因素影响较小；而新兴业务则受益于数字经济的顶层战略规划。运营商在算力基建、企业上云、数据要素等多个方向都有广阔的业务空间。光通信方面，除了全球算力维持高景气度外，我们也观察到国产算力的需求有望进入高增长阶段。而根据双节消费数据来看，相对看空白酒行业。

风险因素：经济修复不及预期；稳增长政策落地不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。

-------全文完------

风险提示：本内容仅代表受访者于受访当时的分析、推测与判断，所依据信息和资料来源于公开渠道，不保证其准确性、充足性或完整性，相关信息仅供参考，不构成广告、销售要约，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本内容中引用的任何实体、品牌、商品等仅作为研究分析对象使用，不代表受访者及其所在机构的投资实例。

版权声明：本文版权属于海南睿林私募基金管理合伙企业（有限合伙）（简称“睿林资本”），未经睿林资本授权，任何机构和个人请勿以任何形式发表、转载、改编、摘录、引用。如转载使用，请与原创方微信公众号“睿林资本”（ID: rallyasset）联系，请注明来源及作者、请保留文章内容完整性、在标题及内容中请勿以任何形式曲解原意；如引用、改编、转述、分析等，请勿以任何形式曲解原意。