01 市场回顾

8月沪指一度失守3100点，但随着印花税减半征收、证监会政策“三箭齐发”等资本市场利好政策出台，沪指在月末震荡上行，重回3100点上方。截止8月31日，上证指数下跌5.20%、深证成指下跌6.85%、创业板指下跌6.00%，北证50下跌8.29%，科创50下跌2.72%。

个股板块呈普跌态势，无一板块收涨，交通运输、农林牧渔、电力设备、商贸零售和建筑装饰等板块跌幅居前。传媒、计算机、通信等TMT行业以及煤炭石油石化等能源相对抗跌，不过最后一周的反弹对8月表现贡献较大。商贸零售、电力设备、有色等行业跌幅相对较大。我们此前统计过A股在历次反弹中的规律，TMT和涨价周期股是市场优先考虑的对象，在最后一周的市场反弹中市场仍然参考了这个规律。上个月大涨的非银金融房地产表现一般。市场仍然对于前期表现较好的板块采取了及时获利了结的思路。

02 宏观基本面

美国：美国经济大概率在年内将实现软着陆，主要受到消费端和投资端的持续支撑。通胀方面，通胀“缓慢降温”方向不变，主要由于房屋和服务项目仍在下行周期。公司测算8月cpi同比3.06%附近,9月份加息25bp概率不大。

欧洲：经济方面，在衰退边缘徘徊，主要经济体分化严重。通胀方面，核心通胀维持高位，加息态势不变。

国内：消费方面，消费结构下沉明显，收入增长疲软更倾向于短平快消费。制造业去库存周期进行时，PMI与工业利润延续弱修复格局。

03 策略观点

9月份我们的观点依旧没有太多的变化，整体还是看底部震荡，估值+流动性+情绪均逐步向好，短期反弹中期震荡，大级别行情仍需等待。

市场运行的核心矛盾还是对未来的经济预期上，目前看9月份难以有解。一是我们判断力度特别大的的经济政策不会有，仍然是托底的局部政策为主，因此经济的向上预期难以形成，还是夯实底部预期为主。二是9月和10月是下半年的经济旺季，经济成色如何有待数据验证，也是宏观预期能否稳定在弱复苏格局的关键，对市场底部的判断也至关重要。在目前的宏观背景下，具体行业盈利趋势非常不清晰，市场找不到做多的合力，这是市场微观层面的客观事实，这也导致个股的表现出现折返跑的现象非常明显，因此在震荡区间内，螺蛳壳里做道场的微观交易结构也会一直延续。

回顾历史，历次调整中市场大底多是反复震荡筑底。一般政策底首先出现，是指宏观利好政策逐渐出台的时间区间。随着积极政策推动经济和股市基本面企稳回升，A股上市公司利润增速、工业增加值同比、制造业PMI等指标见底反转标志着业绩底到来。市场底是政策底和业绩底中间出现的市场阶段性低点。这是由于在政策宽松的初期，基本面还有下行压力，在这个过程中有政策利好与基本面下行两股力量角力，因此政策底与业绩底之间存在市场底。市场底的高低取决于这两股力量的相对大小，若政策力度大、推动基本面快速反转，则市场底时指数点位可能高于政策底，如2008年、2019年，反之则市场底更低，如2012年；此外，2016年尽管政策力度温和，但当时A股历经三轮大跌，最终市场底并未低于政策底。

04 配置方向

具体到配置方向，组合还是会相对防御一些，业绩确定性强的公用事业板块和经济相关度不大的TMT板块为主，逢低关注港股互联网板块和医药板块。华为手机新品提升市场对芯片半导体的关注度，人工智能、机器人发展提升半导体需求。政策在对集成电路，人工智能行业大力支持，建议继续关注AI+，芯片等领域投资机会，【传媒】【教育】【中药】板块仍然可以关注。

风险因素：经济超预期下行；稳增长政策落地不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。

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