01 市场回顾

回顾6月份，受宏观经济数据不及预期叠加人民币汇率走弱的双重压制下，A股大盘整体呈横向弱震荡走势，资金继续维持观望的态度。截至6月30日，当月沪深300涨1.16%、上证50跌0.05%、中证500跌0.81%，中证1000涨0.62%。

板块方面，光模块（月度涨幅5.52%）、光通信（月度涨幅4.35%）、锂电（月度涨幅4.13%）本月涨幅居前；网络游戏（本月跌幅1.49%）、传媒（月度跌幅1.22%）、中船系（本月跌幅1.06%）跌幅居前。

个股方面，剔除本月上市的新股后，中马传动（月度涨幅117%）、华脉科技（月度涨幅94%）、华西股份（月度涨幅92%）涨幅居前；跌幅居前三的分别是，中潜退（月度跌幅84%）、大通退（月度跌幅82%）、易尚退（月度跌幅77%）。

资金方面，在6月的交易日中，北向资金累计净买入140.26亿元，其中沪股通净流出56.01亿元，深股通净流入196.27亿元。

02 宏观基本面

6月份，制造业PMI从5月份的48.8%小幅上升至49%，经济动能略有改善，但仍处于低位，且大幅低于市场预期值50.8%，显示经济复苏不稳固。经济进一步分化，大型、中型企业PMI分别从5月份的50%、47.6%上升至50.3%、48.9%，而小企业受外需下滑等因素影响，其PMI从47.9%下降至46.4%。

 6月份以来市场各大指数呈现了震荡调整的格局，主要归因是受各种宏观因素叠加所致，一方面是国内宏观经济数据不及预期，尤其二季度以来整个经济数据显示偏弱，人民币汇率继续贬值至7.25。另一方面虽然美国通胀数据回落，6月份结束了近一年来的10次加息，但不排除未来再加息两次的可能。总的来说，美元强势周期成为影响国内经济的外部核心变量因素。

03 策略观点

今年市场核心矛盾是对于经济复苏的预期。年初以来，A股先反弹后调整，对应的是疫情开放后，市场对于经济复苏的强预期以及往后经济数据下滑后，市场对于宏观经济以及政策力度的悲观预期。上半年IPO企业上市数量与去年相当，但融资规模却下滑了30%以上。同时，在全面注册制推行以来，IPO审核通过率约85%，略低于去年同期的88%。由于今年没有增量资金，机构丧失了定价权，存量博弈下市场没有明确主线，震荡幅度加大。

我们认为，未来经济复苏斜率可能会放缓，现在需要更多刺激性政策——特别是财政政策——7月经济刺激相关的政策仍值得期待。房地产市场的萎靡是导致居民、企业、地方政府部门加速去杠杆的诱因之一。从5、6月份的高频数据显示，国内不管是新房还是二手房都处于弱势，销售数据根本没有复苏迹象。房地产景气度会直接影响其他部门加杠杆的能力。房地产价格下降、收入下滑以及对未来的悲观预期使得居民资产负债表收缩，即便有大规模的放水也很难提振居民信心和需求。同时，房地产行业的疲软也导致了部分企业部门正加速去杠杆、地方政府财政收入萎缩。

现阶段，只有中央政府有能力出来加杠杆来维稳总需求，未来政策有望逐渐转暖。同时，市场上资金相对充裕，LPR连续下降给社会提供了较为充足的流动性。相对而言，下半年经济基本面和市场运行风险较为有限，但市场能否翻身向上、重新趋势性走强仍有待观察。整体来看，在机会上关注“复苏”与“成长”，在策略应对上保持“聚焦”和“灵活”，成为下半年A股投资的关键。

我们认为，7月由于经济刺激相关政策的不确定性，且随着半年报的开始披露，行情主线会进一步分化，预计沪指核心波动区间会加剧（3100,3260）。

04 配置方向

进入7月，预计市场会围绕中报业绩以及潜在政策刺激方向轮动。在政策存在不确定性、经济仍在筑底的情况下，需要回避总量经济强相关的方向。在没有确定性政策的落地前，“小作文”只会让地产板块反弹而不会反转。

由于经济刺激政策尚未明朗，短期内热点预计不会切换至经济快速复苏预期的板块，而是仍集中在对长期逻辑看重、对短期业绩不敏感的通用设备、专用设备、仪器仪表等AI相关板块。同时，如有相关稳增长政策出台，新能源产业特别是新能源中储能部分预计将得到市场的青睐。另外，6月份月度报告中关注的中药、电力、电力设备板块等相关板块，维持“重点关注”不变。

风险因素：（1）地缘政治风险；（2）美联储加息幅度超预期；（3）国内经济修复不及预期；（4）政策效果不及预期。

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