01 市场回顾

宏观经济数据证实经济弱复苏、需求疲弱，政策预期不断落空，叠加海外美国债务上限和鹰派预期双重施压、十年期美债收益率攀升、北上资金大幅流出，人民币汇率在基本面利空和美元指数反弹的双重压力下持续走弱，国内外利空因素共振，市场单边下调。

截至5月31日，沪深300跌4.75%、上证50跌5.33%、中证500跌2.88%，中证1000跌2.36%；IF跌5.11%、IH跌6.03%、IC涨3.31%，IM跌2.68%。沪深两市资金净流出4797.98亿，主板净流出3678.24亿，创业板净流出943.29亿，两融余额增加约48.96亿。外资方面，北上资金净流出83.38亿。

图一：沪深主要指数5月表现（2023年4月中旬至2023年5月底）

（数据来源：wind资讯）

02 策略观点

海外方面，虽然美联储在5月议息会议上，并未完全松口已经结束加息周期，而是透露通胀仍维持高位，不宜放松政策，同时表示利率将维持“一会一议”的政策信号，但从美国近期经济数据走向来看，通胀持续下行，就业维持高位，经济正在逐步适应高通胀、高利率的环境，加上美国银行业近期所暴露出来的流动性问题越来越明显，美联储6月不加息的概率偏大，至于降息时点，预计在今年四季度会有政策预期释放，最快明年一季度会进入降息的宽松周期。

国内方面，5月制造业PMI数据进一步证实了当前需求偏弱，内需动能不足、外需压力凸显，制造业仍然处于主动去库、降价换取利润的阶段，经济结构矛盾突出、大中小型企业表现分化，中小企业经营困难、就业指数延续回落，拖累收入、带动消费回归常态化增速。一方面，4月份多项经济数据相对比较差，无论是地产数据、消费数据、制造业数据，到5月份都不及预期；5月月初行情冲了一波，创出阶段新高之后，以银行为代表的中特估大幅冲高回落，把市场行情带下来了。另一方面，5月也是业绩报表真空期，大盘指数震荡探底，弱势板块继续弱势，强势板块相继补跌，赚钱效应变差。

随着外围紧缩周期基本结束，国内政策宽松空间有望逐步打开，从央行一季度货币政策执行报告透露出来的信号看，央行明确当前经济仍为弱复苏，且近期有边际走弱迹象，但对国内通胀担忧降温，同时报告删去了“不搞大水漫灌”，新增“防范境外风险向境内传导”，在3月份降准之后，预计后续宽松节奏会加快，利率水平保持稳定的情况下，加大中小微企业以及绿色低碳方向的流动性支持。

预计指数6月蓄力为主，需等待政策面的实质性改善以及盘面热点逻辑的重新梳理，这个过程也是指数修复技术指标以及资金调仓换股的过程，沪指核心波动区间（3100,3300）。

03 配置方向

在经历了前期的调整后，全面的盈利改善可能要等到7月，所以6月行情还是结构性为主，建议围绕对经济相关性不高或改善斜率最大的方向布局。板块方面，重点关注数字中国、半导体、中特估、中药、电力等投资方向。

数字中国：我国数字经济规模突破50万亿；新兴技术涌现，引领支付媒介迭代；积极拥抱数字人民币，迎接支付新格局。

半导体：日本半导体设备管制落地，设备国产化率将持续提升；当前芯片国产化率极低，带动设备长期需求；库存加速去化，复苏及AI在终端应用落地推动需求逐步改善。本轮半导体会是一个长周期的投资故事，2019年到2021年实现从0到1的跨越，1到n的时间可能会拉得非常长，现在还处在早期阶段。

中药：全国首次中药饮片联采拟中选结果发布，降价较温和；多维度多层次的中药鼓励支持政策；基药目录调整在即，中成药占比有望提升。

国企改革的央企、中字头：经过5月调整，市场普遍对中特估信心不足，但我们中长期来看，中特估也是今年强势活跃的主线之一。首先无论是参考历史还是依托盈利，国央企普遍低估的现状尚未改变。其次我们认为基本面改善可期。国企改革深入推进，业绩改善与市值管理是国央企估值提升两大抓手。

利润剪刀差扩大的电力、电网: 新能源加速并网，消纳能力建设迫切，叠加疫情影响消除，电网投资自3月以来加速。4月电网基建投资累计同比+10.3%，较3月继续上行2.8pct，23年以来重点特高压项目建设进度加快。新增220千伏及以上线路长度边际改善，累计同比较3月上行3.9pct至-20.4%。4月单月电网投资同比+16%，关注能源互联网和特高压、电网消纳三条主线机会。

电力行业而言，重点关注成本下行的火电。成本端煤炭价格中枢下行，长协煤保障力度持续加强，港口及电厂库存仍维持高位，电厂成本端压力释放，火电盈利修复在即。同时，电力改革持续深入，电价机制理顺有望进一步支持火电盈利空间。

此外，火电调峰作用大有可为，迎峰度夏在即，电力负荷平衡压力增加，火电保供压舱石作用再凸显。绿电方面，2023年风电光伏有望保持装机高增长，绿电增量主体地位再度强调，叠加绿证交易等政策催化，以及产业链降价成本回落，提升光伏项目收益率，促进装机规模扩大，有望提升运营商收益。

风险因素：中美关系摩擦的不确定性；复苏不及预期；海外通胀超预期回落。

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